韩国股市正为全球AI交易的高杠杆买单。
随着KOSPI快速回调，曾推动本轮AI行情上涨的杠杆资金、期权仓位和做市商对冲机制，如今正以相反方向放大市场跌势。高盛认为，这更像是一场流动性驱动的仓位重置，而非AI投资逻辑发生逆转，但在机械性抛压完全释放之前，市场仍面临较大波动风险。
周一，KOSPI再跌4.5%，逼近6250点附近首个重要支撑区域，指数已跌破100日均线，但仍守住200日均线。与此同时，韩国AI龙头SK海力士此前看涨/看跌期权比率一度高达27倍，极端拥挤的多头仓位正成为本轮下跌的重要放大器。
对于全球投资者而言，韩国市场的调整已不仅是区域性事件，更是一堂关于拥挤交易如何反噬市场的风险课。当上涨依赖杠杆和衍生品推动时，回撤同样会被这些力量成倍放大。
从抛物线行情到技术破位风险信号其实早已出现。
6月23日，市场分析人士便指出，KOSPI已演变为典型的"抛物线资产"。上涨斜率越陡，对新增资金流入的依赖就越强，而历史经验显示，这类行情极少能够平稳降温，最终往往以剧烈调整收场。
如今，这一判断正在兑现。KOSPI已跌破100日均线，进入100日均线与200日均线之间的关键区域。虽然RSI已进入深度超卖区间，但历史经验显示，抛物线行情形成的底部往往需要时间消化，超卖状态持续的时间通常远超市场预期。200日均线与长期上升趋势线重合，仍是当前最重要的技术支撑。
期权失衡引发连锁反应，机械性抛压持续释放相比技术形态，更值得关注的是韩国市场此前积累的期权仓位失衡。
上涨过程中，投资者疯狂买入看涨期权，形成了罕见的"现货上涨、隐含波动率同步上涨"格局。这意味着，即便股价持续创新高，期权保护成本却没有下降，反而越来越昂贵。
当隐含波动率被推至极高水平后，购买保护性看跌期权的成本大幅上升，许多投资者最终选择放弃对冲，以裸露仓位持有股票。当市场急转直下时，这部分资金无法依靠期权缓冲风险，只能直接卖出现货，从而进一步放大跌势。
目前，KOSPI隐含波动率仍定价每日接近6%的波动幅度。上涨阶段由看涨期权需求推高波动率，下跌阶段又被恐慌性的看跌需求继续推高，无论市场涨跌，期权保护始终维持高成本，现货抛售成为风险释放的主要出口。
高盛此前测算显示，韩国市场高度集中的衍生品交易，使做市商再平衡已成为影响股价的重要力量。模型显示，标的指数每波动5%，将触发约47亿美元的做市商再平衡交易，相当于韩国股市日均成交额的约13%。
对于SK海力士、三星电子等权重股，这一影响更为明显。高盛预计，两家公司对应的做市商再平衡规模均可能超过各自日均成交量的20%。推动上涨的机械性资金流，在市场转向后同样会反向推动下跌。
摩根大通此前也指出，韩国AI核心资产的期权仓位已达到极端水平，其中SK海力士看涨/看跌期权比率一度高达27倍。如此单边的仓位结构，在行情上升阶段持续强化上涨，而一旦方向逆转，则迅速演变成去杠杆的加速器。
SK海力士成AI交易缩影，高盛仍视为仓位重置作为亚洲AI交易最具代表性的标的，SK海力士目前已跌至5月中旬以来最低水平，不过股价仍运行在100日均线和200日均线上方，长期技术结构尚未完全破坏。
其RSI已降至3月底以来最低水平，而上一次出现类似超卖后，股价随后迎来一轮快速上涨。不过市场人士提醒，超卖仅意味着短期抛压集中释放，并不意味着市场已经见底。
零售投资者承受的冲击更加明显。AI行情最火热时期，大量资金涌入2倍做多SK海力士ETF。如今，该产品已跌回4月底水平。对于不足一个月前高位买入的投资者而言，基金需要上涨约250%才能收复失地，杠杆ETF在剧烈波动中的复利损耗再次显现。
不过，高盛并未将本轮调整视为AI投资周期的结构性拐点，而是定义为一次流动性驱动的仓位重置。该行认为，数据中心资本开支等长期基本面逻辑并未改变，但短期市场定价更多受到杠杆、流动性和衍生品仓位变化的主导。
韩国市场提供了一个颇具代表性的案例：当一个市场成为全球AI交易最集中的杠杆表达时，行情反转往往不会线性展开，而是在杠杆、期权和做市商对冲机制共同作用下，以远超预期的速度和幅度完成去杠杆。对于仍持有拥挤AI仓位的全球投资者而言，这场韩国市场的调整，或许正是观察全球AI交易风险偏好的先行指标。
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